我們?cè)谧鐾顿Y的時(shí)候，一定是要看一下一個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表的，簡(jiǎn)單地來說至少要看以下內(nèi)容：

看資產(chǎn)：轉(zhuǎn)得快不快。

看負(fù)債：欠得多不多。

看所有者權(quán)益：賺得好不好。

看整體：做得穩(wěn)不穩(wěn)。

投資者的投資收益：ROE

看企業(yè)，我最看重的是ROE指標(biāo)，能維持高ROE特性的股票，才是我最終的選擇標(biāo)的。——沃倫·巴菲特

一、ROE的概念

凈資產(chǎn)收益率 ROE (Rate of Return on Common Stockholders’ Equity)，凈資產(chǎn)收益率又稱股東權(quán)益報(bào)酬率/凈值報(bào)酬率/權(quán)益報(bào)酬率/權(quán)益利潤(rùn)率/凈資產(chǎn)利潤(rùn)率，是凈利潤(rùn)與平均股東權(quán)益的百分比，是公司稅后利潤(rùn)除以凈資產(chǎn)得到的百分比率，該指標(biāo)反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率。指標(biāo)值越高，說明投資帶來的收益越高。該指標(biāo)體現(xiàn)了自有資本獲得凈收益的能力。

凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/平均所有者權(quán)益；要知道每年度伯克希爾哈撒韋公司都是用ROE來衡量自己的業(yè)績(jī)而非股價(jià)的漲跌。

二、ROE的影響因素

關(guān)于ROE，單看ROE并不能給投資者帶來更多的關(guān)于公司經(jīng)營(yíng)狀況或者資本結(jié)構(gòu)的信息。因此，通過杜邦公式，將其拆解為包括利潤(rùn)邊際在內(nèi)的幾個(gè)部分將更直觀的幫助深入理解ROE所傳達(dá)的信息。

杜邦體系的核心公式：

權(quán)益凈利率=銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)；

權(quán)益凈利率=資產(chǎn)凈利率×權(quán)益乘數(shù)；

資產(chǎn)凈利率=銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

從上面的公式可以看出來，一般來說，負(fù)債增加會(huì)導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率的上升。同時(shí)一個(gè)公司的凈利率較高的話，也容易導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率較高。當(dāng)然某一個(gè)公司的運(yùn)營(yíng)能力特別強(qiáng)，他的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率非常高的話，也會(huì)提升這個(gè)公司的凈資產(chǎn)收益率水平。小結(jié)一下，為了提高資本回報(bào)率，企業(yè)需要至少下面的其中一項(xiàng)：

1）提高周轉(zhuǎn)率，也就是銷售額與總資產(chǎn)的比。

2）廉價(jià)的債務(wù)杠桿

3）更高的債務(wù)杠桿

4）更低的所得稅

5）更高的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率

三、ROE對(duì)估值的影響

巴菲特早期在給股東的信里，就曾非常隱晦的談到，凈資產(chǎn)收益率(ROE)為10%的公司，其正確的估值就應(yīng)該是10倍市盈率。

這里有必要介紹一個(gè)公式：PB=PE*ROE。

市盈率之所以經(jīng)典，是因?yàn)槠溥B接了PB和ROE這兩個(gè)精華指標(biāo)。

如果一個(gè)股票是高PB、低PE，那么對(duì)應(yīng)的就是異常高的ROE，而這種ROE往往不能持續(xù)（如前幾年很火的重卡行業(yè)，也許還包括這兩年的高端白酒），美國(guó)股票歷史上，ROE能長(zhǎng)期保持15%的股票都屈指可數(shù)，

而10倍PE、2倍PB的情況下，該股票的ROE就高達(dá)20%，如果一個(gè)股票10倍PE、5倍PB，那么其ROE則高達(dá)50%，一般情況下是不能持續(xù)的。當(dāng)然這并非必然的結(jié)論，國(guó)外有些煙草公司的ROE大于100%，但是對(duì)一般人來說投資最重要的是避開陷阱，而不是找到十倍、百倍牛股。以價(jià)廉物美比照市盈率與凈資產(chǎn)收益率，其實(shí)這也說明凈資產(chǎn)收益率與市盈率兩個(gè)指標(biāo)相配合，可以較好地判斷一家上市公司是否價(jià)廉物美，具不具有投資價(jià)值。

市場(chǎng)上有一種方法將PB和ROE結(jié)合在一起進(jìn)行企業(yè)的估值：PB-ROE的中文翻譯為市凈率-凈資產(chǎn)收益率，是英文（Price/Book ratio – Return On Equity ）的縮寫。PB-ROE估值模型是市場(chǎng)上常用的比較估值方法，其假設(shè)是：投資者愿意為成長(zhǎng)性更好的上市公司付出更高的股價(jià)。

凈資產(chǎn)收益率體現(xiàn)企業(yè)的盈利能力，凈資產(chǎn)收益率越高，企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)；市凈率體現(xiàn)市場(chǎng)認(rèn)可的企業(yè)凈資產(chǎn)溢價(jià)的倍數(shù)。市凈率不是越高越好或越低越好，PB-ROE估值模型的作用在于幫助投資者迅速發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)中相對(duì)盈利能力強(qiáng)，但凈資產(chǎn)溢價(jià)少的上市公司。

至于估值，常用的PB、PE、PS以及DDM，F(xiàn)CFF等不同的估值方法，雖然表象不同，但其本質(zhì)均是相通，因?yàn)楣善钡膬r(jià)值都是由一個(gè)本源ROE決定的，而任何估值的方法和可比性均是與ROE一一對(duì)應(yīng)的。

四、ROE多高好？

上市公司的凈資產(chǎn)收益率多少才合適呢？一般來說，上不封頂，越高越好，但下限還是有的，就是不能低于銀行利率。

關(guān)于ROE的下限：100元存在銀行里，一年定期的存款利率是4.14%，那么這100元一年的凈資產(chǎn)收益率就是4.14%。如果一家上市公司的凈資產(chǎn)收益率低于4.14%，就說明這家公司經(jīng)營(yíng)得很一般，賺錢的效率很低，不太值得投資者關(guān)注。

關(guān)于較好水平：目前A股3500多家企業(yè)，只有不到10%的企業(yè)長(zhǎng)期ROE能維持著20%以上。30%以上的更是寥寥無幾，當(dāng)然大家估計(jì)會(huì)想到茅臺(tái)。而新上市的公司，凈資產(chǎn)收益率動(dòng)輒就是這個(gè)數(shù)…所以我們考慮某一個(gè)公司的ROE的時(shí)候一定要看它長(zhǎng)期的ROE水平。市場(chǎng)普遍認(rèn)為至少要關(guān)注過去5年的數(shù)據(jù)，雖然過去的數(shù)據(jù)不代表這個(gè)公司的未來，但卻能個(gè)體現(xiàn)這個(gè)公司的賺錢能力。

例如，東阿阿膠的近幾年的ROE都維持在20%以上，這樣的公司對(duì)資本的需求較低，未來十年如果有能力保持20%的股東權(quán)益回報(bào)，20%的ROE是在估值不提升的前提下能夠?qū)崒?shí)在在裝進(jìn)投資者的腰包里的。

而格力電器的銷售凈利率只有10%左右，但其負(fù)債率卻高達(dá)70%以上，與此同時(shí)格力電器的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是較高的。在毛利率低的行業(yè)，如果企業(yè)的ROE連續(xù)多年超過15%，反映出的是公司高管的能力。在低毛利率行業(yè)，能做到多年高ROE的公司，一般是從激烈競(jìng)爭(zhēng)中拼殺出來的，相比出生富貴之家的企業(yè)，體質(zhì)更好，更能抵御經(jīng)濟(jì)和行業(yè)的寒冬。這類企業(yè)往往能基業(yè)長(zhǎng)青，給堅(jiān)定的持有者相當(dāng)豐厚的回報(bào)。

招商銀行的ROE過去十年也基本達(dá)到20%以上，但市凈率只有一倍，說明市場(chǎng)對(duì)未來招行或中國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期過于悲觀，長(zhǎng)期的GDP增速維持在6%的前提下，招行未來十年ROE會(huì)達(dá)到12個(gè)點(diǎn)以上，可以給到3倍以上的市凈率。

整體而言，對(duì)長(zhǎng)期持有股票的ROE的要求是20%，如果到不了這一水平，股票大多數(shù)時(shí)候只適合高拋低吸。20%的ROE與10%的ROE回報(bào)兩項(xiàng)資產(chǎn)，即便后者的估值水平只有前者的一半，但隨著時(shí)間的推移，后者的低價(jià)優(yōu)勢(shì)會(huì)被時(shí)間攤銷。沒幾個(gè)人會(huì)對(duì)10%的回報(bào)感興趣，但20%的回報(bào)值得持有下去，所以，合理定價(jià)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)好于廉價(jià)的普通資產(chǎn)。

作為投資者，我們無法預(yù)料市場(chǎng)先生的情緒變化，尤其是A股這種更像瘋子的股市，但我們可以挑選那些能夠創(chuàng)造較高ROE的資產(chǎn)，一方面賺企業(yè)的錢，另一方面，在市場(chǎng)定價(jià)錯(cuò)殺的時(shí)候買入，嚴(yán)重高估的時(shí)候賣出，定價(jià)不高不低的時(shí)候，你可以交易也可以等待。

五、高ROE的股票有哪些？

有人最近說：新手死于追高，老手死于抄底，高手死于杠桿，價(jià)值投資者死于滿倉(cāng)死扛…

其實(shí)在選股的時(shí)候，選擇ROE較高，同時(shí)有一定的成長(zhǎng)性且估值不是非常高的公司，中長(zhǎng)期來看，盈利是大概率事件！

免責(zé)申明：

本資訊中的信息均來源于公開資料，本公司對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證。 資訊中的內(nèi)容和意見僅做參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者因依賴本報(bào)告進(jìn)行投資決策而導(dǎo)致的財(cái)產(chǎn)損失平安證券不承擔(dān)法律責(zé)任。本文圖片來源于“東方IC”，任何網(wǎng)站、報(bào)刊、電視臺(tái)、公司、組織、個(gè)人未經(jīng)東方IC許可，不得部分或全部使用。