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債市一直是投資市場中非常熱門的話題，由于債券種類繁多，不僅有不同的審批、監(jiān)管部門，其交易市場也有所不同，看到五花八門的債券品種難免不好判斷，今天就重點來講一下什么是債券，及債券都有哪些種類、分別由哪些部門審批、發(fā)行。

一、什么是債券（bond）

債券是一種有價證券，是社會各類經(jīng)濟主體為籌集資金而向債券投資者出具的、承諾定期支付利息并到期償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。債券的發(fā)行主體可以是政府（或政府機構(gòu)）、非金融企業(yè)、金融機構(gòu)，工商企業(yè)等。簡單來說，我們可以把債券理解為一種“借條”，類似于個人之間借錢時寫的借條一樣，明確借了多少錢，利息多少，什么時候還本付息，借條表明雙方存在債權(quán)債務(wù)關(guān)系，具有法律效力。

債券也一樣，也要寫明期限、利率、規(guī)模等要素，只是借錢的人變成了企業(yè)、政府、銀行等法人機構(gòu)，面向的群體也不再只是一個人，而是多家金融機構(gòu)和非金融機構(gòu)，也包括合格自然人投資者。因為債券有統(tǒng)一標(biāo)準的條款設(shè)計，所以也可以像股票一樣在市場上流通交易。

債券作為資本市場上的一種直接融資工具，究其本質(zhì)，也是債權(quán)的一種形式。

二、什么是債券市場

債券市場即發(fā)行和買賣債券的場所，是金融市場一個重要組成部分。債券市場是一個國家金融體系中不可或缺的部分。債券的收益率曲線是社會經(jīng)濟中一切金融商品收益水平的基準，因此債券市場也是傳導(dǎo)中央銀行貨幣政策的重要載體。可以說，統(tǒng)一、成熟的債券市場構(gòu)成了一個國家金融市場的基礎(chǔ)。

中國債券市場2023年以后是全球第二大債券市場，截至2023年9月末，債券市場托管余額為143.9萬億元。其中，國債托管余額24.3萬億元，地方政府債券托管余額34.5萬億元，金融債券托管余額33.9萬億元，公司信用類債券托管余額32.2萬億元，信貸資產(chǎn)支持證券托管余額2.5萬億元，同業(yè)存單托管余額14.5萬億元。商業(yè)銀行柜臺債券托管余額407.6億元。

我國的債券市場主要分為兩個相對獨立的市場：銀行間債券市場、交易所市場。還有一類是柜臺債市場，主要是個人或者企業(yè)通過銀行在營業(yè)網(wǎng)點或者網(wǎng)銀系統(tǒng)進行債券買賣。柜臺債市場主要以國債為主，整個市場規(guī)模很小，此處就不作介紹。后文再詳細介紹前兩種債券市場分別包含有哪些債券。

三、債券的分類

債券種類繁多，不僅有不同的審批、監(jiān)管部門，其交易市場也有所不同，通常主要從3個方面來來進行債券的分類，即從主管機構(gòu)、交易市場、風(fēng)險特性三方面。

Part.1

按主管機構(gòu)劃分

1、證監(jiān)會

證監(jiān)會主管公司債的發(fā)行，在過去，證監(jiān)會主要負責(zé)上市公司發(fā)行的公司債（即過去傳統(tǒng)意義上的公司債），2023年證監(jiān)會改革了公司債發(fā)行制度，將公司債發(fā)行人拓展到非上市公司，這其中就有我們熟悉的城投公司。

按照發(fā)行主體、發(fā)行方式和投資者的不同，公司債可以細分為三個品種：大公募、小公募以及私募債（非公開）。證監(jiān)會監(jiān)管的屬下交易所還有兩類債券，即企業(yè)資產(chǎn)證券化（ABS）和可轉(zhuǎn)債可交債。

大公募：大公募是“面向公眾投資者的公開發(fā)行的公司債”的俗稱，類似于2023年公司債發(fā)行改革之前的公司債，對發(fā)行人的資質(zhì)要求最高。大公募最鮮明的一個特征是：公眾投資者（個人）可以通過交易所競價撮合平臺參與現(xiàn)券買賣。

小公募：小公募是“面向合格投資者的公開發(fā)行的公司債”的俗稱。小公募對發(fā)行人的資質(zhì)要求有所降低，同時對投資者的要求有所提高。大公募與小公募都屬于交易所發(fā)行的公募債券，不受投資人數(shù)量的限制。

2、發(fā)改委

發(fā)改委主要負責(zé)企業(yè)債、鐵道債發(fā)行的審批，企業(yè)債的發(fā)行人主要是國有企業(yè)，而這其中又以城投公司為主，鐵道債的發(fā)行人為中國鐵路總公司。

因此，市場上所說的城投債，很大部分都是以企業(yè)債為主。由于企業(yè)債發(fā)行人在發(fā)行企業(yè)債時，必須要有配套的固定資產(chǎn)投資項目，而這與發(fā)改委的職能相重疊，因此發(fā)改委作為企業(yè)債發(fā)行的主管單位有其歷史因素。

企業(yè)債對發(fā)行人的資質(zhì)條件要求較高，一般至少需要滿足以下幾個條件：

（1）發(fā)債前連續(xù)3年盈利，所籌資金用途符合國家產(chǎn)業(yè)政策。

（2）累計債券余額不超過公司凈資產(chǎn)額的40%；最近3年平均可分配利潤足以支付公司債券1年的利息。

（3）發(fā)債用于技改項目的，發(fā)行總額不得超過其投資總額的30%；用于基建項目的不超過20%。

（4）取得公司董事會或市國資委同意申請發(fā)行債券的決定。

企業(yè)債的發(fā)行期限較長，大部分為5年以上的品種，且很多企業(yè)債有提前還本條款。

3、中國人民銀行/銀保監(jiān)會

中國人民銀行直接主管的債券主要是銀行發(fā)行的債券。銀行發(fā)行商業(yè)銀行債或二級資本債，或是保險公司發(fā)行保險公司次級債，同樣也需要銀保監(jiān)會的審批。包括政金債/政策性銀行債/政策性銀行金融債、商業(yè)銀行債、商業(yè)銀行次級債、同業(yè)存單等）以及短融、中票、非公開定向融資工具等多個期限的債務(wù)融資工具。

央行票據(jù)（簡稱“央票”）：是由中央銀行發(fā)行、為調(diào)節(jié)商業(yè)銀行超額準備金而向商業(yè)銀行發(fā)行的短期債務(wù)憑證。期限一般較短，從目前已經(jīng)發(fā)行的央票來看，期限最短的是3個月，最長的有3年，但絕大部分均是短期限品種。

政金債（政策性銀行債）：是我國三大政策性銀行——國家開發(fā)銀行、中國進出口銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行作為發(fā)行人而發(fā)行的債券。政策性銀行不同于普通的商業(yè)銀行，它們很大程度上承擔(dān)著國家政策的執(zhí)行，包括扶貧、基建、產(chǎn)業(yè)政策、人民幣國際化、擴大內(nèi)需等非營利性或盈利周期較長的項目。因此，政策性銀行受到中央政府的信用背書，其發(fā)行的債券被認定為利率債，信用風(fēng)險權(quán)重為零。

商業(yè)銀行債：由商業(yè)銀行發(fā)行的普通債券，期限在1年以上。根據(jù)監(jiān)管部門規(guī)定，商業(yè)銀行吸收的負債期限在1年以內(nèi)的，算作同業(yè)負債，并受到同業(yè)負債不超過銀行總負債1/3的限制。商業(yè)銀行債的期限都在1年以上，一般為3年或5年，不納入同業(yè)負債的范疇。

同業(yè)存單：是存款類金融機構(gòu)在全國銀行間市場上發(fā)行的記賬式定期存款憑證，其投資和交易主體為全國銀行間同業(yè)拆借市場成員、基金管理公司及基金類產(chǎn)品。存款類金融機構(gòu)可以在當(dāng)年發(fā)行備案額度內(nèi)（向中國人民銀行和外匯交易中心進行備案），自行確定每期同業(yè)存單的發(fā)行金額、期限，但單期發(fā)行金額不得低于5000萬元人民幣。

商業(yè)銀行二級資本債：是用于補充商業(yè)銀行二級資本的工具。根據(jù)《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》的規(guī)定，商業(yè)銀行的資本分為一級資本（核心資本）和二級資本（附屬資本），并對商業(yè)銀行的資本充足率提出了要求（≥8%）。二級資本債能夠補充商業(yè)銀行的二級資本，從而提高商業(yè)銀行的資本充足率。二級資本債的期限較長，最常見的是5+5年。

保險公司次級債：是指保險公司經(jīng)批準定向募集的、期限在5年以上（含5年），本金和利息的清償順序列于保單責(zé)任和其他負債之后、先于保險公司股權(quán)資本的保險公司債務(wù)。

信貸ABS，銀保監(jiān)會主管的ABS，包括MBS、CLO、其他信貸類資產(chǎn)證券化等。

4、財政部

主要負責(zé)國債、地方政府債的審批。其中地方政府債也有一般債和專項債。

國債的發(fā)行主體是財政部，而地方債的發(fā)行主體是省級地方人民政府，其債務(wù)發(fā)行受中央財政約束。因此，國債及地方債的主管部門均為財政部。

中央政府對地方債的管理方式是限額管理：每年對各省通過地方債舉措資金設(shè)置額度，實行總量管理和增量管理，在化解地方債務(wù)的同時，防止地方債務(wù)失控造成系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

5、交易商協(xié)會

中國銀行間市場交易商協(xié)會（NAFMII，簡稱“交易商協(xié)會”）是由市場參與者自愿組成的，包括銀行間債券市場、同業(yè)拆借市場、外匯市場、票據(jù)市場和黃金市場在內(nèi)的銀行間市場的自律組織。交易商協(xié)會成立于2007年，最早是從中國人民銀行金融市場司中剝離出部分職能成立的，目前的業(yè)務(wù)主管單位也是中國人民銀行。因此，中國人民銀行對其影響較大。

目前，銀行間債券市場中非金融企業(yè)發(fā)行的債務(wù)融資工具，大部分都是在交易商協(xié)會注冊發(fā)行。具體債券品種包括：超短期融資券（SCP）、短期融資券（CP）、中期票據(jù)（MTN）、資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）、項目收益票據(jù)（PRN）、非公開定向債務(wù)融資工具（PPN）等。

超短期融資券（short-term commercial paper，SCP），簡稱超短融。超短融的期限較短，一般不超過270天。

短期融資券（commercial paper，CP），簡稱短融。一般是1年期限的銀行間債券。

中期票據(jù)（medium-term note，MTN），期限在1年以上的銀行間債券。

資產(chǎn)支持票據(jù)（asset backed note，ABN）：是指非金融企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行的，由基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為還款支持的，約定在一定期限內(nèi)還本付息的債務(wù)融資工具。ABN本質(zhì)上就是一種資產(chǎn)支持證券（ABS），只不過國內(nèi)的ABS市場被人為割裂成三塊，ABS的發(fā)行管理機構(gòu)也有三個：證監(jiān)會主管的企業(yè)ABS、中國人民銀行主管的信貸ABS，以及交易商協(xié)會主管的ABN。

項目收益票據(jù)（project revenue note，PRN）：是指非金融企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行的，募集資金用于項目建設(shè)且以項目產(chǎn)生的經(jīng)營性現(xiàn)金流為主要償債來源的債務(wù)融資工具。與其他的普通債券相比，項目收益票據(jù)是專款專用：單獨開設(shè)一個募集資金使用賬戶來接收所募集資金，并投向指定的項目；同時，還款來源也是募集資金所投項目。

非公開定向債務(wù)融資工具（private placement note，PPN），簡稱“定向工具”：是在銀行間債券市場以非公開定向發(fā)行方式發(fā)行的債務(wù)融資工具。PPN投資人需要事先參團才能參與投資。

各類債券品種的主管單位

Part.2

按交易場所劃分

中國債券市場形成以銀行間和交易所市場為主，柜臺市場為補充的市場格局。截止2023年末，銀行間債券市場托管余額近120萬億元。市場參與主體近3800家，是中國債券市場最主要的構(gòu)成部分，銀行間市場大約占90%。

截至2023年12月末,交易所債券市場存量規(guī)模達到16.33萬億元，只占中國債券市場的百分之十幾。其中，非金融公司債券存量規(guī)模達到9.18萬億元，約占全國債券市場非政府和金融企業(yè)債券存量規(guī)模的40%。

1、銀行間債券市場

銀行間市場的債券交易始于1997年，最初成員只有銀行，但隨后逐步擴大到整個金融機構(gòu)(包括證券、保險、基金、財務(wù)公司及非法人機構(gòu)等)。交易品種也由單一的資金、債券擴充到各類標(biāo)準的金融產(chǎn)品。發(fā)展至今，銀行間市場已經(jīng)成為最大的固定收益交易市場，遠遠超過交易所債券市場規(guī)模。銀行間債券市場，占中國的債券市場的90%，包含的債券主要有以下幾種：

（1）政府債，也就是國債和地方政府債，是債券市場的主力；

（2）金融債，是由銀行和非銀行金融機構(gòu)發(fā)行的債券，包括政策性金融、金融機構(gòu)債券和同行存單等；

（3）企業(yè)債，指由發(fā)改委審批的國有企業(yè)和少量的大型民營企業(yè)債券；

（4）非金融企業(yè)債務(wù)融資工具，指具有法人資格的非金融機構(gòu)發(fā)行的約定一定期限內(nèi)還本付息的有價證券，包括短融/超短融（CP/SCP）、中票（MTN）、非公開定向債務(wù)融資工具（PPN）和ABN。

2、交易所市場

交易所市場由上交所和深交所兩大證券交易所組成，既可以交易股票也可以交易債券。上交所和深交所均于1990年12月成立，交易品種涉及股票、債券、資金等多種金融產(chǎn)品。由于商業(yè)銀行主要參與銀行間市場，因此交易所市場的債券存量規(guī)模相對較小。交易所市場包含的債券有以下幾種：

（1）政府債，也就是國債和地方政府債；

（2）企業(yè)債，指由發(fā)改委審批的國有企業(yè)和少量大型民營企業(yè)債券；

（3）公司債，是公司為籌措資金以發(fā)行債券的方式向社會公眾募集的債，分公開發(fā)行的公司債和非公開發(fā)行的公司債，目前后者已經(jīng)趕超前者。

就托管場所而言，銀行間市場的債券按照不同的債券品種分別在中債登和上清所兩家托管機構(gòu)托管。交易所市場的所有債券均在中證登托管。

此外有一類債券的交易及托管機制比較特別，屬于跨市場交易和托管，也就是雙托管。雙托管的債券在在銀行間市場與交易所市場均可掛牌交易。最常見的是一部分利率債(國債、政金債)、地方政府債和企業(yè)債。一只債券發(fā)行時采用跨市場托管，會在發(fā)行公告中聲明。主要是為了方便在交易所市場進行質(zhì)押融資。當(dāng)然，如果一只債是跨市場托管的，肯定也可以跨市場交易的。

Part.3

按風(fēng)險特性劃分

從風(fēng)險特性維度，債券可以分為無信用風(fēng)險的利率債、有政府支持的準利率債以及包含信用風(fēng)險的信用債三大類。

1、利率債

利率債在我國包括國債（財政部發(fā)行）以及政策性銀行債（三大政策性銀行發(fā)行），主要是中央政府級信用或信用背書。利率債的信用安全等級最高，償還有很強的信用保證，其主要風(fēng)險集中在利率風(fēng)險。

?央行票據(jù)（簡稱“央票”）：是中央銀行調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量的一項貨幣政策工具。

?國債：由財政部為籌措資金而發(fā)行的債券。財政部為了彌補赤字的需要，往往通過發(fā)行國債來籌集資金。

?政策性銀行債：是我國三大政策性銀行一一國家開發(fā)銀行、中 國進出口銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行作為發(fā)行人而發(fā)行的債券。

?還有一類債券也屬于利率債，風(fēng)險權(quán)重為0,就是中央?yún)R金公司發(fā)行的匯金債。匯金債不是常態(tài)化發(fā)行，分別在2010年發(fā)行了1875億元、 2023年發(fā)行了 300億元。

2、準利率債

準利率債并非官方名稱，是為了加以強調(diào)而單獨列示的債券類型。第一種是地方政府債，由我國地方政府為籌措發(fā)展資金而發(fā)行的債券，類似于美國的市政債券，但其法律本質(zhì)有所不同。第二種是鐵道債，鐵道債最早是由鐵道部為支持國家鐵路建設(shè)而發(fā)行的債券， 2023年鐵路政企分開，組建了中國鐵路總公司，其發(fā)行主體也由原來的鐵道部換成了鐵路總公司。地方政府債和鐵道債在信用風(fēng)險權(quán)重上都享受一定優(yōu)惠，只按照20%進行占用。

3、信用債

信用債即法人企業(yè)主體發(fā)行的債券。根據(jù)風(fēng)險特性、融資能力的不同，又可以分為金融機構(gòu)發(fā)行的金融債和非金融機構(gòu)發(fā)行的企業(yè)債。金融機構(gòu)由于融資能力較強，且受到監(jiān)管部門的嚴密監(jiān)管，因此與普通的工商企業(yè)在風(fēng)險特性上差異較大，需要區(qū)別對待。非金融機構(gòu)發(fā)行的企業(yè)債，就是我們常說的狹義的信用債。